为了让我们的投资者更好的了解票据理财市场，虎哥按照客户对票据的投资渠道，把中国金融市场上与票据相关的理财产品分为了三类。

票据理财产品的分类

1.票据型银行理财产品；

2.互联网金融票据理财产品；

3.私募基金类票据理财产品（含基金资管、信托产品）。

第一类，票据型银行理财产品

票据型的银行理财产品已经被银监会全面叫停了，它的运作模式是银行借助信托公司，以自己发行的理财产品来购买自己的票据资产，其目的主要是为了改善银行的财务报表。

银行通过票据贴现业务向贴现申请人发放贷款后，实际形成了银行的信贷资产，在国家采取紧缩的货币政策并且严控贷款规模时，发行票据型的理财产品可以将银行资产负债表内的信贷规模转移到表外，这在一定程度上违背了国家宏观调控的意图，所以银监会最终在2012年年初就全面叫停了票据信托和相关银行理财产品。

第二类，互联网金融票据理财

企业需要融资时，把银行承兑汇票作为质押担保，互联网金融平台寻找一家商业银行合作，验证这张银票的真伪，并且让银行来完成托管和质押的手续，平台就不直接涉及票据的所有权和收益权，成为一家信息中介，并通过托管避开了没有真实贸易背景的票据贴现问题，之后在互联网平台上发布一个理财产品，向投资者募资，其本质是一个P2B，也就是个人对企业的贷款。

目前全国从事票据业务的网贷平台有80多家，有人说P2B网贷安全性要远高于P2P，这是网贷未来的发展方向。的确，票据理财极具噱头的较高收益率和“零风险”的宣传确实吸引了很多人的关注，再加上超过20万亿的商业汇票市场，让票据理财的前景看上去很美好，所以引来很多机构介入，但是作为一个智慧的投资者，难道就这么轻易的相信了吗？没有对全局的了解，又如何驾驭你的财富？

虎哥在前面有讲过，想进入票据理财这个领域，门槛其实是非常高的，目前互联网金融理财平台主要由两类机构构成。

第一类：银行系

主要有民生银行的民生易贷，招商银行的小企业e家，还有平安银行小票通。这些平台由于隶属于银行，其专业程度比较高，信用比较好，所以它给出的年化收益基本是在4%到6%之间，基本上就是银行贴现利率。

第二类：互联网系

主要有阿里的招财宝，京东的京东票据，新浪的微财富等等。这些平台自身并不开展票据业务，也没有票源优势，然而它背靠大型的互联网公司，有非常良好的流量优势，通过与票据中介合作形成一个销售通道，所以它给出的年化收益率一般是在6%到7%。另外，还有些互联网金融平台，比如说金银猫、票据宝、票金所以及许多其它兼营票据业务的P2P平台，这些平台一般都因为在线下长期从事票据业务，积累了丰富的票据业务资源，然后才转战互联网，这些平台给出的年化收益率一般都是在7%到9%左右，这就是从事票据业务的互联网金融平台的大概情况。

第三类，私募基金类票据理财产品

它主要包含了基金资管，这类产品有一个非常显著的特点：面对的必须是合格投资者，门槛是100万起的，有银行和券商作为托管人，以契约型私募基金或者基金资管计划、信托计划作为主体，期限有3个月，6个月，1年，1年半不等，收益率一般在7%到10%之间，因为它的门槛更高一些，所以市场上做这类票据的私募机构不是很多，比较知名的有上海和合资产管理有限公司，为“和合期货有限公司”的资管子公司。

需要注意的是，期货也有子公司，它们是归期货业协会来监管的，和合资管凭借银票产品成为期货资管管理规模的第一名，和合资管现存的银票业务管理规模大约有60亿。以管理银行承兑汇票为底层资产的私募基金管理人在市场上其实还是有一些的，但因为私募基金这个行业信息披露的程度并不高，所以你们如果有更多的兴趣，可以研究优选财富，我们愿意把所有的信息都向外披露。

下面回答一下投资者在投资票据理财产品时常见的一些具有代表性和普遍存在的问题。

票据理财收益率在什么区间是合理的？

我们先来看看传统票据中介的市场价格，一般情况下国有银行或者股份制银行开出的银票买断价格基本在年利率4%到5%左右，价格是非常透明的。只不过根据每张票据的具体细节包括：票面金额的大小，到期时间的长短，承兑银行实力的强弱，票据是否有瑕疵，粘单数量的多少等等，结合各种因素，最终才能确定一张银票的真实买断价格。某些带略微瑕疵的、小面额的或者是由县级农商行开出的银票定价达到7%以上其实也很正常。

所以票据理财市场的收益率差别很大，有的平台一律在5.6%，有的则超过了7%。这是因为银行承兑汇票贴现率上的差别，主要原因是由于市场上存在“小票”和“大票”的区别：票面金额越大，贴现利率就越低，反之亦然。

招财宝的“票据贷”与民生易贷的“e票通”都属于银行承兑汇票的大票派；金银猫、票据宝这类年化收益在7%左右的平台就是典型的银行承兑汇票的小票派，这些小票融资金额面额一般都不超过50万元，大部分是在10万元上下。同时，承兑银行一般也都是城商行、农商行、甚至农村信用社居多，需要注意的是它们到期兑付的违约率是要高于平均水平的，但对我们投资人而言，倒不用太担心，因为他也有小额分散的特点，但是对投资人而言，还是有个尴尬的，那就是银承小票的额度非常小，所以秒杀的现象非常严重。

为什么有的机构给出的年化收益率更高？

之前我们认真研究过这个问题，比如说新浪微财富给的收益率年化9.8%，后来我们认真分析了一下发现它的实际收益率是7.0%，其中有1.8%来源于跟它合作的票据宝平台的补贴，还有1.0%来源于新浪微财富的补贴。既然我们都真金白银地拿到补贴了，那营销范围自然要扩大，所以它又设定了每个人投资上限仅为5000元。因此它所谓的收益率9.8%，其实不具有可持续性。

还有一些票据理财平台收益率超过15%，甚至更夸张的到了18%。其实如果融资企业没有额外付出其它的成本，那么年化收益率超过8%的产品，要么是由平台贴息，要么就是用其它盘活票据资产的方式赚取了额外收益。我们有一期讲到的委托贸易付款模式就是这些平台中最常见的业务逻辑（点此查阅）：持票企业把票据交付给平台，平台通过关联贸易公司直接支付现金买断银票，一次性收取持票企业3%左右的费用，由于银票一般为半年，所以综合年化收益率就是6%，再自行发布借款标的，获得用户投资。

当然它不会眼睁睁地看着银票躺在保险柜里，因为多出来的利息成本是承担不起的，所以平台会继续寻找其他有融资需求的企业，你不是要借钱吗？票据也可以当钱用啊，我可以借给你，你再支付给别人当货款就好了，只要你的下家愿意接收银票，你要多少，我就立马借给你多少，到期你还我现金就可以了。

现在中国国内中小企业资金链没一个说是不紧张的，拖欠账款的现象也是十分严重，卖方企业本身就知道应收款要被拖欠，还不如先把银票拿到手，至少持有到期，承兑行兑付还是有盼头的，所以大部分融资企业的上游卖方都会答应用银票来支付的要求。一般这种银票借款基本都是短期为主，利息在1‰每天。如果理想状态下，每天把规模做足，折算成年化收益率可以到36%左右。这就是为什么许多平台能对外宣称自己专做银行承兑汇票的票据理财，而投资收益能超过15%的背后原因。但是我们投资人需要注意的是与高收益相对应，委托贸易付款模式下的风险也不可忽视，因为最终投资回款渠道就变成了借票人的还款。

借票人一旦违约也会导致我们的本金出现兑付风险，有些平台玩了新花样，这也是一种创新，我们都知道商业汇票除了银行承兑汇票之外，还有商业承兑汇票，正常贴现率一般都会高于8%，收益率是很有吸引力的，但商业承兑汇票违约率很高，所以很多时候无人问津，如果有大型机构承诺能对兑付承担无限连带责任担保的话，安全性也是有保障的。目前就有平台已经试水这种模式了，商业承兑汇票找来银行做担保，那这块业务实际上也是银行的保贴业务，收益率自然就会高一些，但是同时这个业务也会占票据开票方的授信额度。

面对风险，投资人该如何有效规避？

票据业务的平台或管理人都宣称，会有验票团队和托管方共同验票。其实对于票据托管这个事情，依照银行或券商的工作效率，逐个验证几乎是不可能的。因为每天多的时候会有上千张的票在运行，另外在查阅托管合同时，托管机构在托管合同中明确表示了“对审批表项下所附票据进行托收、保管，对票据来源合法性、合规性不承担任何审查义务”。所以投资人要重点关注理财产品背后的信息披露是否完整，比如是否有托管的清单，资金流向是什么，票面要素是否完整等。另外票据都是有汇票号的，这是唯一的，可以凭此去承兑行确认，这些都可以作为判定票据业务真实性的一个参考手段。

此外投资者还需要注意平台或管理人是否存在违规操作，借款人的质押票据验票后，是托管了还是直接留存在管理人处？如果是留在平台或管理人处，还可能存在一票多卖的风险。

另外，有些产品虽然叫票据投资私募基金，在介绍材料里也提到了银票，但是从投资范围可以看出，该产品不是纯粹投资于银行承兑汇票，也可能投资于其他资产，到底是什么资产？可能是商业承兑汇票，也可能是其它资产的收益权，甚至有可能拿去做过桥贷款，风险也就完全不是银行承兑汇票的风险。

思考与总结

因为虎哥忠诚于这份事业，忠诚于这份信念，所以才敢把自己要干的事，底裤都脱光了，不留死角的让大家来审视，因为我相信，越阳光越健康，阳光才能阻挡黑暗，阳光才能长远。票据这个市场，还有个独特性：要么不出事，一出事绝无小事，详情请关注《虎成论金》票据系列第13期：票据市场的大案揭秘。