现在都知道军工是好的投资方向，但大多数人只能通过二级市场享受军工产业的福利，同时也要承受价格剧烈波动带来的不确定性，对于回报率更高、确定性更强的一级市场，大部分投资人是没有门路的。《虎成论金》军工投资系列，正是为我们广大投资人朋友打开军工股权投资的财富之门，这个门之所以很难打开，也是军民融合倡导很多年但实际效果并不显著的原因！军工涉及的领域很复杂，进入壁垒非常之高！从事军工产业需要国军标质量管理体系认证、武器装备科研生产单位保密资质认证、武器装备科研生产许可证认证、装备承制单位资格名录认证，俗称军工四证的资质。

除了军工四证这个显性的门槛，还有隐性的门槛，有广为人知通行的行规，还有不为人知暗行的潜规则。本期虎哥从微观角度，把2年多对军工产业深度关注、持续研究、向业内资深人士请教、以及真金白银实战投资之后，呕心沥血提炼的心得认识分享于众。同时也祝愿我的投资人朋友能明明白白的抓住军工股权投资的大机遇，分享到中国经济发展和军民融合带来的红利。

特点 1：保密的要求高，行业封闭

严格意义来说，军工不能称之为一个行业，军工代表的是一个领域。所以本质上讲，军工是一个以制造业为主，再加上机械、电子、材料、能源、计算机等等众多行业的集群。从股权投资角度看军工，它与其他行业最大的特殊性在于最终用户只有一个：军方！所以其第一大特点：保密的要求高，行业封闭！

军工技术的特殊性，决定着其具有高度保密性的特点，很多信息都不公开，可以说是深不可测。军工股权投资面临着的是一个系统复杂、专业性强、技术门槛非常高的市场，如果没有熟悉这个产业的人，可以说门都找不到。军工企业出于保密的要求，大多数是不接受尽调的，或者在关键信息上是没有办法求证的，无形中加大了投资的风险，如果没有军工专家资源库，最好不要碰军工领域的股权投资，因为你根本无从下手。

特点 2：产业链长，不确定性因素多

小到一把手枪，大到坦克飞机导弹航母，在研制生产过程中需要非常之多的环节相互配合。一个产品哪怕是一个很小的配件从研发到被甲方军方或者是军工集团的科研院所下订单，至少要面临需求、研制、定价、招标、验收、定型、交付等等产业的管理链条。在这个链条里，对接的职能部门有12大军工集团的科研院所，还有各军兵种的装备部门，至少都是团和副师级以上的单位，而且都没有隶属关系。此外还要面临着技术、质量、渠道、军改等问题，随时有可能出局。对军工股权投资机构而言，投后管理和风险防范要求是极高的，除了对产业和技术上的专业，还要有能覆盖企业产品面临的管理链条全过程的资源。

特点 3：投资周期长，不适合短期资金

股权投资行业有句话叫：军工无创投！一个军工项目，从基础科研、预研、立项、方案论证、工程研制、定型试验、列装后订单产生，有可能在某个环节、某个阶段就夭折了，也有可能十年就过去了还没任何着落。如果在偏传统的行业，5年投资周期你已经觉得时间很长了，那你真不适合参与到军工股权投资。因为这种军工股权投资时间真短不了，除非是已经很成熟的高估值的中后期项目，否则退出周期真要按八年以上准备。这就意味着投资机构得有长周期资金的募集和管理能力，这一点就把很多投资机构挡在门外！如果说投资是一个很寂寞、孤独的事业，那军工股权投资更是孤独、寂寞加煎熬。

特点 4：投资时间节点更重要

任何领域的投资时间节点都是一件很有艺术性的事：投早了，无形中就加大了投资风险；等企业成熟了，那价值空间已大幅衰减。只有对行业深入的研究思考，对企业持续的跟踪，才能比较精准的把握每个细分行业的竞争格局和每家企业的发展动态。此外，民参军和军转民的企业也是不一样的：民参军都是企业有一定的技术水平，要进入军方市场，但是转化时间是比较长的，投资风险比较大；军转民，就是把军用先进技术转化为大众化的需求，比如导航、通讯等高端装备，这个市场需求很旺盛，从投资的角度来看安全边际是更高的。

特点 5：体量大，容量小

军工产业从机械加工制造到新材料、光电技术、信息技术、智能装备等无所不在，所涵盖的产业体量非常之大。但需要冷静思考的是：军费预算里能够用于武器装备发展的只有三分之一，分配到具体型号、项目和所对应的企业，天花板是显而易见的；此外，大多数军品的需求的特点是长周期、多品种、小批次。比如说导弹，分为地对空、空对空、空对地，那么空对空的需求就会比地对空的需求要小很多，这是对于企业来说，更要注意的风险。熬了很多年进入军工领域，但所生产的军工产品市场容量限制、无法量产、订单有限，怎么持续的稳定的增长呢？这个产业不像互联网产业，一个投资周期可能会出现几十上百倍的增长，大多数军工企业增长幅度是比较平稳的，这对从事军工股权投资的机构而言，要保持清醒认识，这么多的军工企业究竟什么样的才值得投资？

特点 6：需求！需求！还是需求！

军工产业政治性和经济性并重，仍有浓厚的计划经济特点，但和市场经济的规则是一样的，就是需求！我们关注过一些民参军的企业，认为自己的技术在民用市场非常有优势，折腾了好多年，最后连为12大军工集团做四级配套的订单都拿不到；还有一些企业，闭门造车，自我感觉进入军工领域后会大显身手，这都是犯了大忌，了解用户的需求是非常重要的，尤其是还未正式进入军方市场的，切不可贸然投产，一定要先了解军方的需求，甚至可以引导需求，根据他们的需求再开发或者是改良产品，这个过程最考验企业的运营能力。此外军品还有自己独特的诉求：通常是要求质量的高可靠性、高稳定性，有些还要适应高低温、霉菌、沙尘、高腐蚀性等恶劣的环境。

一家想进入军工市场，但不了解军方需求的企业，股权投资是要极其慎重再慎重的。同样，衡量一家军工股权投资机构的水准，就要看这家机构是否比被投的企业要更全面，更深刻的了解市场的状态，更了解用户的需求。民营军工企业最需要的并非资金，因为不论为军工院所做配套还是直接对接军方，回款都是非常有保障的，民营军工企业最需要的是市场需求的信息资源，那对股权投资机构而言，最重要的就是有帮助被投企业预判市场发展趋势以及获取订单的能力。

特点 7：定型带来高壁垒、高估值

在军工股权投资的一级市场，一些像样的企业，估值一般不低于40倍，为什么一级市场这么高？那是因为在二级市场更高，A股纯正的军工板块平均市盈率都是超过了100倍！为什么二级市场这么高呢？军工企业的毛利率很高，稍微有些技术优势的，都能够到百分之七十以上，为什么毛利率这么高？正所谓上天为你关一扇门就会为你开一扇窗，前面说了那么多军工企业发展的难度，都抵不过军工产业壁垒优势带来的制度红利，通俗的说就是“型号”。和军工企业交流，出现频率最高的一词一定是“定型”，这相当于进入了军方的型谱目录，一旦进入，少5年、长10年都是没有人能和你竞争的，而且价格也被锁定、订单稳定、具有一定的垄断性特征。当然现在由于武器装备升级换代更快了，对军工企业的技术更新的能力也提出了更高要求，这个周期也在逐渐的缩短。

但并不是所有的产品都需要定型，比如说军事院校里面的教学设备，有装备部列装的，就属于“定型产品”，有根据教学需求学校自行采购的教学用品，这就不属于“定型产品”，还有后勤部、车辆就属于 “定型产品”，维修工具就不属于。考量某个企业“军工”成分有多深，就看其有没有“定型产品”。

【虎哥寄语】

军工产业股权投资的7大特点，也可以解读出军工产业股权投资的规则。只要是投资就有风险，尤其是股权投资，具体会有哪些风险，之前的《虎成论金》多次讲到，在这里就不再赘述了。但现在军工产业的股权投资，还面临着一个表面歌舞升平、背后暗流涌动的政策风险，那就是国进民退。2015年1月正式上线运行的全军武器装备采购信息网，军队的需求都可以在网上明确的查到，表明了国家支持民营企业的积极和坚定的信号。但是截止到今日，并没有几个民营企业，尽管在技术和成本这方面的优势毋庸置疑，但12大军工集团的根基、身份背景决定着大多数时候民企就是来陪太子读书的。

刚刚步入军工领域的民营企业在军民融合光鲜夺目、猎猎作响的红旗下极度的亢奋，他们哪里知道，那些步入军工领域更早更深的民营企业正面临着一波 “要么生要么死的被招安潮 ”。前面讲过，触动利益比触动灵魂更难。12大军工集团是不会拿出原本就属于他们的蛋糕来分给民营企业的，他们想的更多的是怎么样把各小细分领域的龙头民营企业给收购和兼并，这并不是错，这恰恰是市场经济运行的本质规律，强者恒强！但细分领域的龙头民营企业家肯定也是志存高远的人，哪里肯愿意被国有军工集团的科研院所招安呢，怎么办？那我就收购行业排名稍靠后的。军工产业的封闭特点决定着，民营军工企业如果获取不到军工集团的配套订单资源，要么彻底转型不要再进军军工产业；要么就是死路一条。更有某军工集团的科研院所，在用更卑劣的手段围剿民营企业，民营企业你不是技术好吗，那你一旦做强了，我们就没法和你竞争了，但你现在是依附于我啊，那我就是不用你的技术，宁可把国家交付我的项目进度放缓，也要把你拖死整死，等你奄奄一息无力抗衡时，就很轻松地把你和你的技术都收购了，这并不是虎哥了解到的个案。国家的军民融合政策是没有问题的，但现实的发展是在消灭“民参军”的积极性，那对军工股权投资来说，这是潜在的最致命的风险。这也是驱使虎哥把《虎成论金》军工系列讲的如此之深、之全、之透的原因，希望更多的人能了解军民融合，能了解中国的军工技术水平，能了解军工投资，而你的关注和了解，可能无形之中，就支持了中国军民融合事业的发展，推动了国防军工技术的进步！这也是虎哥的家国情怀，人短暂的一生，不能总追求利益，不能只追求利益！解决基本的物质保障之后，还是要力所能及的为国家的发展，为民族的未来，为我们的子孙后代，做点有长远价值的事情！